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[웩더독 #3] 외국인의 KOSPI200 지수선물, 주식선물 매매 행태와 수급 분석, 그리고 차익거래 기회 탐구 (김용구 위원 리포트 기반)
2025. 12. 22. 9:00
사실 외국인과 금융투자의 선물, 옵션 매매 행태와 지수 영향(웩더독 현상) 에 대한 글은 총 2편으로 마무리하려고 했었다.
그러던 와중 파생상품 일타강사인 유안타증권 김용구 위원 의 리서치 자료가 마침 발간되어서 그냥 넘어갈 수 없었다.
보통 증권사 자료는 현 상황의 분석만 담을 뿐인데, 이번 자료는 총론, 이론을 포괄한 내용이라 배울 점이 많았다.
특히, 파생상품 과 관련하여 흥미로운 부분으로 아래의 3가지 가 있었고, 해당 내용을 소개하고자 한다.
① 외국인의 코스피 시장 진입 시기: 글로벌 위험자산 선호심리, 유동성과 연동
② 외국인의 한국 주식시장 진입 방법:KOSPI200 지수선물 (선행) → 비차익 Basket 주식 현물 매매 (후행)
③ 금융투자의 개별 주식 선물 헤지와 청산 , 그리고 이로 인해 발생되는 '만기일 효과'
①번과 ②번은 한국 주식시장 이해에 도움이 될 듯하고, ②, ③번을 바탕으로 매매 방법까지 생각해 보았다.
※ 리서치 원문은 아래 링크 참조[유안타증권 홈페이지
유안타증권 홈페이지로 가기
www.myasset.com
](https://www.myasset.com/myasset/research/rs_list/rs_view.cmd?cd006=&cd007=RB30&cd008=RB30A&searchKeyGubun=&keyword=&jongMok_keyword=&keyword_in=&startCalendar=&endCalendar=&pgCnt=&page=1&SEQ=203807)[[웩더독 #1] 한국 주식시장 수급 주체와 외국인의 선물, 옵션, 차익거래, 비차익거래를 이용한 코스피200 현물, 선물 매매
2025년 11월 현재, 한국 주식시장은 멀미를 겪고 있다. 국장에 투자하는 당신이 정신을 못 차리고 있다면,...
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](https://m.blog.naver.com/ansrl23/224083764149)[[웩더독 #2] 외국인의 선물, 옵션 포지션으로 풀어보는 2025년 11월 한국 주식시장의 역대급 변동성 (코스피200, VKOSPI)
저번 글에서는 외국인의 선물, 옵션 매매 행태 위주로 알아보았다. 그때만 해도, 11월 말에 다다르면 코스...
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01: 외국인의 코스피 시장 진입 시기
1. 왜 외국인 수급을 봐야 하는가? 위 그림에서 확인할 수 있듯이, 외국인 수급 은 지수뿐만 아니라 개별 주식의 주가를 끌어올린다.
2. 다만, 외국인은 한국 KOSPI200 지수선물 을 Emerging Market (EM) 전체 포지션에 대한 헤지 수단 으로서 활용
└ EM 국가 中 풍부한 유동성, 환전 편의성(야간선물, Mini 선물, Weekly 옵션)을 갖춘 시장은 한국이 유일하기 때문
3. 즉, 한국 주식시장의 급격한 변동성, 외인의 이해하기 힘든 수급 은 한국 증시 자체에 원인이 있기보다는 ' 글로벌 차원의 기류 변화' 에 기인 하고 있다고 할 수 있다.
└ 특히, 외국인은 지수선물을 활용 하기 때문에, 코스피 현물에 더 큰 파장을 일으키는 '웩더독 현상' 의 주요 이유 로서 작용한다.
└ 이에 김용구 위원은 KOSPI200 지수선물 수급을 판단할 때는 'AAII Bull-Bear Sentiment 지수' 를 볼 것을 권하고 있다.
4. 결국, 코스피 시장에 투자한다고 한국 경제와 기업만 볼 것이 아니라, '글로벌 위험자산 선호도와 분위기'까지 넓게 보아야 한다 는 것이다.
└ 펀더멘털 개선이 없는데 지수가 오르는 현상, EPS는 좋은데 지수는 억까 당하는 현상 이 대표적인 예시가 되겠다.
5. 이는 채권 대비 주식의 상대강도 로도 재확인이 가능하다. 글로벌 위험자산 선호심리가 강화되면 외국인은 코스피를 산다.
└ 글로벌 경기 개선, 국제 원자재가 상승 으로 확인할 수 있는 경기 모멘텀,주요국 통화 완화 및 유동성 확대 등
6. 원화 강세 여부 도 외국인 수급에 직접적으로 작용: 원화 표시 자산 투자 메리트가 있어야 외국인이 진입
└ 원화 강세 = 한국의 경제 경쟁력 강화 = 외국인의 투자 매력도 상승
└ 원화가 강할 때 외국인은 KOSPI200 시장 전체를 매수 하며, 원화가 약하면 개별 종목 플레이에 주력 한다.
02: 외국인의 한국 주식시장 진입 방법
1. 외국인의 KOSPI200 지수선물 수급 은 신흥국 주식형 펀드 플로우 와 밀접한 상관성 형성
└ 특히, 외국인의 KOSPI200 지수선물 이용은 2023년 이후 더욱 본격화
2. 외국인의 KOSPI200 지수선물 수급은 이후 비차익 Basket 매매 로 이어짐 (즉, 지수선물 수급으로 향후 지수 흐름 예측 가능)
└ 2025년 10, 11월 이 그랬다. 10월 외국인의 KOSPI200 지수선물 대량 매도 이후, 11월 조정장으로 이어졌다.
3. 코스피 시장 거래대금의 70% 이상은 프로그램 매매 이며, 대부분은 ' 비차익 거래' 가 차지한다.
└ 비차익 거래: 외국인의 액티브/패시브 Basket 매매 또는 기관의 ETF, 헤지 매매
4. 놀랍게도 최근 프로그램 비차익 매매 는 외국인이 90% 이상 주도 하고 있다.
└ 이러니 큰 종목, 유망한 종목 이 더 가는 장세 가 만들어진다. 작은 종목은 외국인 Basket 매매의 선택을 받기 어렵다.
└ 비차익 매매는 산발적 매매 형식보다는 연속적, 집합적 매매가 이뤄진다. 즉, 2, 3일 이상 외국인의 지속적인 유입 이 발생하면서, 비슷한 섹터의 다른 종목에도 수급 이 발생 할 경우, 외국인 Basket 매매가 발생 되었다고 보고 추종매매 를 할 수 있다.
→ 특히, 이 부분은 내가 Rule Based Trading에 활용하고 있다. 자동화할 정도로 품이 들어가지 않기 때문에, 시스템 트레이딩보다는 손매매로 하고 있다.
03: 금융투자의 개별 주식 선물 헤지와 청산, 그리고 만기일 효과
1. 외국인 의 선물 매매는 금융투자 가 받아주면서 발생된다. 금융투자 는 외인의 선물 매매로 발생된 선물 - 현물 가격차 차익거래와 선물 포지션 헤지를 위한 현물 매매 를 진행한다.
└ 다른 시장 주체의 선물시장 참여는 매우 미진하다.
2. 하지만, 금융투자 의 해당 현물 잔고는 영원히 가질 수 없다. 선물옵션 만기일이 되면, 선물 포지션이 다시 원복되기에 헤지 목적으로 가진 현물 잔고도 털어야 한다.
3. 여기서 만기일 효과 가 발생한다. 선물옵션 만기일 ' 동시호가 시간대' 에 선물 헤지용으로 가진 현물 잔고 를 모두 털게 된다. 매수 잔고일 수도 있고, 공매도 잔고일 수도 있다.
└ 시간을 나눠서 헤지하기도 애매하다. 장 종료까지 선물 매매는 계속 이뤄지기 때문에 헤지용 물량은 계속 담고 있어야 한다.
4. 여기서 차익거래를 노릴 수 있다.
① 동시호가 급락을 노린 15시 20분 공매도 베팅, 다음날 시가 또는 종가 상승 회복을 노린 동시호가 매수 베팅
└ 외국인 선물 매수 및 금융투자 선물 매도 = 금융투자 선물 헤지용 현물 매수 → 선물 만기일 동시호가에 금융투자는 현물 잔고 청산 필요
② 동시호가 급등을 노린 15시 20분 매수 베팅, 다음날 시가 또는 종가 하락 회복을 노린 동시호가 공매도 베팅
└ 외국인 선물 매도 및 금융투자 선물 매수 = 금융투자 선물 헤지용 현물 매도 → 선물 만기일 동시호가에 금융투자는 숏커버 필요
5. 2025년 12월 선물옵션 만기일에 실제로 그랬나 확인해 보았다: 좀 더 다듬으면, 좋은 수익 창출 기회가 될 수도
① 만기일 전날 미결제약정대금 이 가장 큰 종목 2개 선정: 삼성전자, 알테오젠 (SK하이닉스는 투자경고종목이라 제외)
└ 만기일 전날 기준이니, 만기일에 다 롤오버 해버리면 어떡함? 현직자에게 듣기로는 만기일 당일에 다 롤오버하기에는 일일 거래량이 부족하다고 한다.
② 삼성전자: 금융투자 순매도 → 현물 매수로 헤지 → 동시호가에 현물 청산 필요
→ 동시호가 거치며 당일 종가 갭락 확인 (약 0.7% 하락) → 다음날 종가에 다시 주가 회복 확인 (약 1.5% 상승)
③ 알테오젠: 금융투자 순매수 → 현물 매도로 헤지 → 동시호가에 숏커버 필요
→ 동시호가 거치며 당일 종가 갭상 확인 (약 0.6% 상승) → 다음날 시가, 종가에 다시 주가 하락 확인 (약 5% 하락)
④ 안전하게 베팅하려면 '동시호가 전 매매, 동시호가에 청산' 이 좋고, 좀 더 크게 먹고 싶다면 '동시호가 매매, 다음날 시가/종가에 청산' 이 좋을 듯하다.
└ 이미 익히 알려진 내용이기에 수익 규모는 작을 수밖에 없는 듯 하다. 거기다 Overnight Risk도 고려할 필요가 있다.
⑤ [(만기일 전날 금융투자 선물 순매수 누적 대금) / (일일 현물 거래대금)]이 큰 종목 위주 로 보면 결과가 좀 더 좋아질 수 있다.
※ KRX에서 각 선물 종목마다 투자자별 미결제약정 수치를 제공하지는 않기 때문에, 미결제약정 데이터를 활용하지 못하는 점 이 아쉽다. 대용으로 '투자자별 선물 순매수' 데이터를 사용 해야 한다.
6. 또는 선물잔고가 많은 종목 대상으로 만기일 근방의 변동성 확대 를 노린 옵션 양매수 (Straddle) 전략 을 시행함으로써, 변동성 자체를 수익화 할 수 있다.
7. 이런 만기일 효과는 논문으로도 많이 발표되었을 정도로 유서가 깊은 편이다.[개별주식선물 최종 거래일 변동성 완화 방안 연구
선물연구 약어: JDQS 2017, vol.25, no.3, pp. 451-478 (28 pages) 발행기관: 한국파생상품학회 연구분야: 사회과학 > 경영학 유시용 /Shiyong Yoo 1 1 중앙대학교 초록 열기/닫기 버튼 본 연구에서는 국...
www.kci.go.kr
](https://www.kci.go.kr/kciportal/ci/sereArticleSearch/ciSereArtiView.kci?sereArticleSearchBean.artiId=ART002253553)[KOSPI 200 선물 및 옵션의 만기일 효과
Asia-Pacific Journal of Financial Studies 약어: AJFS 2006, vol.35, no.1, pp. 69-101 (33 pages) UCI: G704-000202.2006.35.1.002 발행기관: 한국증권학회 연구분야: 사회과학...
www.kci.go.kr
](https://www.kci.go.kr/kciportal/ci/sereArticleSearch/ciSereArtiView.kci?sereArticleSearchBean.artiId=ART000993079)
04: 정리
1. 외국인은 글로벌 위험자산 선호 분위기를 타고 EM 자산 배분 을 위해 코스피에 진입 하는 편이다. (AAII Bull - Bear Sentiment 지표 확인)
2. 외인 수급 은 지수선물이 선행 하며, 그 이후 현물 Basket 매매 가 진행된다. (지수선물로 향후 장세 판단 가능)
3. 최근 외인 수급 은 프로그램 비차익 매매 로 이뤄지기에, 지속적이며, 집합적인 매매 특성 을 보인다. 2 ~ 3일 이상의 외국인 연속 매수 종목은 긍정적 이라 판단할 수 있다.
4. 외인의 선물 매매는 금융투자의 선물 포지션 형성 및 현물 매매 헤지로 이어지며, 이는 선물옵션 만기일에 헤지용 현물을 청산하는 '만기일 효과' 의 발생 이유가 된다. 이를 통한 소소한 수익 실현도 가능하다.